Совокупный доход акционеров (TSR) – что, где и для чего

Совокупный доход акционеров (TSR) — это популярный у современных финансистов, аналитиков и инвесторов показатель. Его назначение — оценить, насколько успешно руководство компании способствует приросту так называемой «акционерной стоимости».

Инвестор, вложивший деньги в акции компании, ожидает, что владение этими акциями будет способствовать увеличению его капитала, и следовательно, приросту его благосостояния. Совокупный доход акционеров (TSR) смотрит на эффективность бизнеса глазами его собственников: не с позиции классических показателей рентабельности, оборачиваемости и т. п., а с точки зрения выгоды, которую получают владельцы этого бизнеса.

Финансовая выгода, которую инвесторы получают от обладания акциями компании, складывается из двух компонентов:

• дивиденды, которые им выплатила компания;

• рост цены акций (инвестор может продать акцию по более высокой цене, чем цена покупки).

Базовая формула для расчета Совокупного дохода акционеров (TSR) объединяет эти два компонента:

Эта формула показывает, какую доходность (в процентах годовых) принесло акционеру обладание купленной год назад по цене Ц (год назад) акцией компании. В течение этого года компания выплатила дивиденды на акцию в размере Д (за год). Например, если вы купили акцию год назад за 100 р., ее текущая цена — 120 р. и в течение этого периода компания выплатила вам дивиденды 10 р. на акцию, то обладание этой акцией принесло вам доходность 30% годовых.

Кто использует этот показатель и для каких целей?

Во-первых, инвесторы — как потенциальные, так и те, кто уже владеет акциями компании. Совокупный доход акционеров (TSR) позволяет не только оценить «успешность» руководителей бизнеса с точки зрения создания ценности для акционеров, но и сопоставить результаты различных компаний.

Во-вторых, компании рассчитывают этот показатель для собственных целей. Например, чтобы понимать, как компания выглядит в глазах инвесторов, для сравнения с конкурентами и т. п.

В-третьих, Совокупный доход акционеров (TSR) — это один из ключевых показателей эффективности (KPI), которые ставят в качестве цели перед руководителями бизнеса. Например, в большинстве крупнейших американских компаний Совокупный доход акционеров (TSR) входит в состав показателей, от которых зависят бонусы для топ-менеджмента. В России тоже есть компании, где компенсационный пакет руководителей (обычно членов совета директоров или правления) зависит от достигнутого уровня Совокупного дохода акционеров (TSR).

Включение Совокупного дохода акционеров (TSR) в набор показателей, на которые «завязан» размер бонуса, создает стимул для топ-менеджеров задумываться о влиянии своих решений на благосостояние акционеров. Тем самым Совокупный доход акционеров (TSR) играет значимую роль в системе корпоративного управления. Ведь одна из главных задач такой системы — обеспечить соблюдение интересов собственников бизнеса, которые не имеют рычагов и возможностей для непосредственного управления компанией и «делегируют» это управление наемным директорам.

В 2025 году на Совокупный доход акционеров (TSR) обратили внимание российские регуляторы. В январе 2025 г. Банк России выпустил Рекомендации по разработке стратегии повышения акционерной стоимости для публичных акционерных обществ и предложил использовать Совокупный доход акционеров (TSR) как ключевой целевой индикатор такой стратегии.

В сентябре 2025 г. Минфин и Банк России выпустили для публичных акционерных обществ с государственным участием рекомендации по организации работы с розничными (т. е. не институциональными) акционерами. В этом документе Совокупный доход акционеров (TSR) также рекомендуется как показатель для отслеживания того, что интересы розничных акционеров соблюдены.

Какие достоинства у Совокупного дохода акционеров (TSR)?

• Его легко рассчитывать и интерпретировать, а данные для расчета свободно доступны широкому кругу пользователей.

• В отличие от показателей, которые рассчитываются на основе финансовой отчетности и подвержены манипуляциям, если менеджмент желает представить финансовое состояние и результаты компании в максимально позитивном свете, манипулировать значением Совокупного дохода акционеров (TSR) не так легко. Хотя и возможно — например, привлекая дополнительные заемные средства для выплаты высоких дивидендов, если надо показать максимально возможный Совокупный доход акционеров (TSR) в нужном периоде.

• Как упоминалось выше, Совокупный доход акционеров (TSR) подходит для сравнения разных компаний. Совокупный доход акционеров (TSR) отдельно взятой компании также можно сравнивать со «среднерыночным» значением TSR, где в качестве базы для сравнения выбирается группа компаний из одной отрасли или соответствующий биржевой индекс.

А есть за что покритиковать этот показатель?

Конечно! Был бы показатель, а критики найдутся.

Если говорить серьезно, то одна из основных проблем Совокупного дохода акционеров (TSR), особенно если он используется как КПЭ (KPI) для менеджмента, состоит в том, что руководство компании своими действиями не в состоянии полностью влиять на величину и динамику этого показателя.

Помните формулу для расчета Совокупного дохода акционеров (TSR)? Про величину дивидендов еще можно сказать, что она «подконтрольна» менеджменту, т. е. дивиденды определяются решениями руководства (строго говоря, решение о выплате дивидендов принимает общее собрание акционеров, но обычно акционеры голосуют за тот размер дивидендов, который предлагает совет директоров). А вот динамика цены акций компании зависит не только от решений топ-менеджеров, но и от множества внешних факторов (в том числе от общей ситуации на фондовых рынках, а на нее менеджмент повлиять не может). Поэтому Совокупный доход акционеров (TSR) не полностью и не всегда корректно отражает способность руководства компании создавать акционерную стоимость.

Вторая проблема состоит в том, что Совокупный доход акционеров (TSR) можно рассчитать только для публичных акционерных обществ, т. к. для расчета требуются рыночные котировки акций компании.

Есть ли похожие показатели, которые можно использовать в компании, если это не ПАО?

Есть. Такие показатели не совсем аналогичны Совокупному доходу акционеров (TSR), но тоже помогают посмотреть на эффективность решений менеджмента в части прироста стоимости бизнеса. На нашем тренинге «Финансовый анализ» мы рассказываем о некоторых других показателях, которые можно использовать для оценки того, насколько успешно компания создает ценность для своих собственников.